嘉理证券 3.9亿元押注破产药企，千红制药两股东资本动作现“分歧”

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　　来源：证券之星

　　千红制药（002550.SZ）战略层面虽明确以创新驱动转型升级，但当前业绩仍由传统生化药（药用酶和多糖类）支撑，创新药暂未能贡献业绩。不过傍身创新药概念，千红制药受资本热捧，5月底至今（8月6日）股价涨幅近九成。相比股价的“暖意”，千红制药的收入处于“寒冬”。

　　证券之星注意到，由于主要产品销量保持增长且毛利率较同期提升、2023年基数较低、成本压缩等多重因素共振下，千红制药2024年归母净利润实现大幅增长。但其营收已连续两年持续性负增长，2024年营收甚至不及2019年的水平，其中制剂系列、原料药系列两大产品线收入全线“尽墨”。

　　深陷营收增长困局的千红制药，去年10月计划耗资3.9亿元参与“隔路相望”的破产重整药企—常州方圆制药有限公司（以下简称“方圆制药”）。据悉，千红制药看中的是方圆制药核心产品硫酸依替米星，以期寻找新的业绩增长点，目前收购仍处于推进阶段。对于千红制药的现状，公司内部资本动作出现分歧：副董事长（二股东）赵刚及其一致行动人刚完成减持套现逾7000万元，实控人阵营随即斥资增持。

　　01． 3.9亿收购“隔壁”破产重整药企，押注硫酸依替米星产品

　　据此前公告，千红制药于2024年10月17日与方圆制药破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，公司参与方圆制药的破产重整，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。千红制药近日在投资者互动平台表示，公司正有序推进方圆制药的重整投资项目，目前正处于等待法院裁定过程中。

　　方圆制药前身是江阴方园制药有限公司，始创建于1994年4月，为研发代号“8907”（后定名硫酸依替米星）的科技型孵化企业。为形成产业化生产，江阴方圆制药有限公司于2000年4月迁址常州国家高新技术产业开发区“三药”科技产业基地，更名方圆制药。

　　早在2022年12月21日，根据方圆制药的申请，常州市新北区人民法院（以下简称“新北法院”）就作出民事裁定，受理方圆制药破产重整。随后在2023年1月4日，新北法院裁定方圆制药自2022年12月21日起重整。

　　为何千红制药会选择参与重整方圆制药？前者表示，与方圆制药均位于常州市新北区并隔路相望，对未来的经营管理有地域区位优势。

　　证券之星注意到，千红制药实则看中的是方圆制药的核心产品硫酸依替米星，该产品是新一代半合成氨基糖苷类抗生素，是拥有自主知识产权的国家一类新药，并多次获得国家和省部级科技进步奖；目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅2家，市场拓展空间充足且竞争格局良好有序。

　　去年11月嘉理证券，千红制药推出一份募资10亿元的可转债计划，其中42%（即4.2亿元）用于收购方圆制药100%股权及硫酸依替米星原料药生产车间技术改造升级配套项目。

　　然而，这样一家拥有明星产品的企业为何要破产重整？据相关报道称，方圆制药破产的主要原因在于企业负责人此前投资过多，最后导致资金链断裂。

　　千红制药表示“收购后将进一步拓展公司核心产品管线，并利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式整合标的公司产品硫酸依替米星的营销，以期快速提升销售业绩及盈利能力”。

　　02．遇营收增长难题，创新药尚未厚增业绩

　　千红制药于2011年在深交所上市，深耕于国内生物医药行业多糖和动物源性蛋白酶类药物细分领域，主要产品为药用酶和多糖类两大系列生化药物。其中药用酶品种主要有胰激肽原酶系列、复方消化酶胶囊（Ⅱ）、门冬酰胺酶系列和弹性酶系列；多糖类品种主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种。

　　作为行业的龙头企业，千红制药近年来业绩波动十分明显。千红制药在2022年创下23.04亿元的营收高点后，2023年、2024年则出现双位数接连下滑态势，2024年收入规模缩水至15.26亿元，甚至不及2019年16.75亿元的水平。千红制药在2023年财报中提到，肝素原料药面临下游企业去库存、需求大幅下滑而导致出口价格和数量均大幅下降，肝素行业整体受到较大的冲击。

　　证券之星注意到，2024年千红制药两大产品线均承压：其中占比70.7%的制剂系列收入约10.79亿元，同比下滑3.18%；原料药系列收入同比下滑35.93%至4.43亿元，收入占比29.05%。占比仅0.25%的其他产品收入“腰斩”，同比下滑51.37%至376.35万元。从地区分布来看，国内及国外地区收入均出现不同程度下滑，其中国外收入降幅达36.79%。

　　然而，千红制药利润不减反增：2024年的归母净利润为3.56亿元，同比增长95.77%；扣非后净利润也同比增长87.48%。

　　千红制药表示，2024年营收虽因药品价格下降而下降，但主要产品销量均保持增长且毛利率较上年同期持续提升，由此归母净利润实现了同比较大幅度提升。不过，2023年千红制药的归母净利润骤降43.77%滑至1.82亿元，2024年增长也是基于上年基数较低。2022年，千红制药的归母净利润就达3.23亿元。

　　成本控制也是利润增长的推手，2024年千红制药原料药系列、制剂系列的营业成本分别下滑53.9%、3.94%。同时，销售费用、管理费用分别下滑22.68%、6.51%。

　　证券之星注意到，近年来，千红制药积极布局创新药，试图寻找业绩增量的“第二曲线”。但其创新药产品距离实现厚增业绩尚需时日。

　　千红制药曾透露，力争2026年完成QHRD107和QHRD106两个核心在研新药品种的上市关键验证性临床试验。

　　投资者在互动平台提问：投资亮点显示核心管线QHRD106进入Ⅲ期临床，这一信息与公司官方披露是否一致？按照行业规范，一款药物从Ⅱ期进入Ⅲ期需要满足哪些核心条件？QHRD106目前是否符合这些条件？

　　千红制药8月5日在投资者互动平台表示，新药研发从二期迈入三期，首先需要完成二期临床研究，显示药物具有良好的安全性和初步的有效性，其次将相关数据及三期临床方案递交CDE申请沟通交流，待CDE给出明确同意意见后，方可进入三期临床研究。公司原创一类新药QHRD106已完成二期临床研究并已将相关资料递交CDE，待CDE审核通过后，即将有序进入三期临床。

　　03．二股东大举减持后，实控人不断“加码”

　　千红制药2月7日披露了公告，合计持有公司股份9830.1万股（占公司目前总股本比例 7.681%，占公司剔除回购专用账户持股数量的总股本比例7.8653%）的大股东赵刚及其一致行动人赵人谊、建信基金-赵人谊-建信鑫享1号单一资产管理计划（统称“赵刚及其一致行动人”），计划自上述公告披露之日起15个交易日后的3个月内以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过 3749.4万股（占公司总股本比例2.9297%，占公司剔除回购专用账户持股数量的总股本比例3%）。

　　据公告，赵刚所持股份来源为首次公开发行前股份经历年资本公积金转增股份；赵人谊、建信基金-赵人谊-建信鑫享1号单一资产管理计划所持股份来源为历年受让赵刚转让股份。赵刚为千红制药第二大股东，同时也是公司的副董事长。

　　截至2025年6月2日，赵刚及其一致行动人减持计划已期限届满并实施完成。在2025年3月3日-6月2日期间，赵刚及其一致行动人以6.809元/股的价格减持了1038.7979万股，累计套现逾7000万元。千红制药的官方说法，减持系“个人资金需求”。

　　尽管千红制药强调减持不会对公司治理结构和生产经营产生重大影响，但股东的减持行为往往会被市场解读为对公司未来发展的信心不足，进而影响投资者的情绪和市场信心。

　　证券之星注意到，副董事长大举减持后，千红制药实控人方不断“加码”。千红制药实际控制人王耀方的一致行动人王轲（公司董事、总经理）于2025年6月通过大宗交易方式增持公司股份960万股，6月24日至6月25日收盘期间，又通过大宗交易方式增持1240万股。

　　值得一提的是，创新药领域利好频出推动千红制药股价“狂飙”。5月底至8月6日收盘，千红制药股价累计涨幅近九成。只不过，业绩尚未释放，创新药概念先行。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）